文丨李振兴

近日，华住集团、亚朵集团、锦江酒店、首旅酒店四家国内头部住宿上市企业发布2025年业绩报告。报告显示，四家企业在营收规模、盈利水平、门店扩张、运营效率上呈现显著分化，单店经营质量成为拉开差距的核心变量。

华住、亚朵双优增长

2025年国内住宿行业整体处于需求温和复苏、市场竞争白热化，转向“质量竞赛”，从核心财务与规模数据来看，四家企业表现差异悬殊。

2025年，华住集团总营收达253.07亿元，同比增长5.9%，归母净利润50.8亿元，同比大幅增长66.7%，在营酒店数量为12858家，盈利断层领先、海内外业务双轮驱动。

亚朵集团总营收97.9亿元，同比大涨35.1%，归母净利润16.21亿元，同比增长27.3%，在营酒店数量为2015家。亚朵在中高端赛道呈现高增长态势，成为单店价值突出的标杆企业。

锦江酒店总营收138.11亿元，同比呈现小幅波动，归母净利润9.25亿元，同比微增1.58%，在营酒店数量达14132家，是四家之中规模最大的企业，但存在单店运营效率偏低的明显短板。

首旅酒店总营收76.07亿元，同比下滑1.86%，归母净利润8.11亿元，同比微增0.6%，在营酒店数量超7000家，陷入增收不增利的困境，成熟门店运营压力持续凸显。

行业格局，华住凭借盈利优势确立绝对龙头地位，亚朵以中高端高价值实现弯道超车，锦江、首旅则面临规模大、效率低的转型阵痛。

具体到酒店核心运营指标RevPAR（每间可售客房收入）、ADR（日均房价）、Occ（入住率）来看，四家企业均出现不同幅度的下滑，这是行业共性问题。亚朵单价领先，华住入住率称王，且指标下滑幅度较小，锦江首旅相关指标下滑幅度较大全面承压。

具体而言，华住中国ADR290元，增长0.2%、Occ达80%，不过下滑了1.2个百分点，RevPAR为232元也下滑了1.3%。但第四季度RevPAR同比增加2%，触底回升。华住国际RevPAR同比增加8.2%，入住率提升4.4个百分点至70.5%，海外业务扭亏增厚盈利。

亚朵集团ADR为432元但下滑了1.1%、Occ为75.9%，也下滑了1.5个百分点，RevPAR为340元，下滑幅度达3.1%。三项指标均为四家最高；第四季度RevPAR恢复至去年同期99.6%，开业超18个月的成熟店RevPAR为去年同期90%，抗跌性突出。

锦江酒店旗下全服务酒店ADR为464.66元、Occ为50.15%、RevPAR为233.03元，下滑了7.86%；有限服务酒店ADR为235.38元、Occ为64.93%、RevPAR为157.47元，也下滑了2.95%，全服务出租率不足五成严重拖累整体效率。

首旅酒店整体RevPAR为142元，下滑了3.4%、ADR为225元，下滑1.6%、Occ为63%，下滑1.2个百分点；成熟店的RevPAR为143元，下滑幅度为7.3%，出租率下滑2.5个百分点，存量门店竞争力下滑明显。

模式差异化明显

直营决定利润底色，轻资产决定扩张效率。华住集团直营店573家，仅占4%，却贡献129亿营收，占比超50%；一线城市直营店单店年收入达5000万元，单店盈利遥遥领先。加盟占比96%，管理收入同比增加23.1%，轻资产高毛利对冲运营压力。

亚朵集团聚焦中高端，租赁店从26家精简至19家，全面转向轻资产；管理酒店收入同比增加28%，单店营收、单店利润显著高于行业平均，高端品牌萨和第四季度RevPAR突破950元，打开溢价空间。

锦江酒店加盟占比94.32%，1.4万家门店中，经济型占36.52%、中端62.81%，全服务酒店成为效率短板，单店产出与规模不匹配。首旅酒店直营收入同比下滑7.54%，酒店管理收入同比增加11.14%，轻资产转型对冲直营下滑；但成熟店RevPAR大幅下滑7.3%，单店盈利能力弱，新店爬坡缓慢拖累整体效率。

选择的道路不同，就形成了不同的产品结构。亚朵专注中高端商旅，产品迭代提升溢价，零售业务增加非客房收入，单店收入结构更健康；华住全品牌矩阵覆盖经济型到高端，直营店聚焦核心城市高流量地段，加盟店标准化输出，结构均衡。

在业内人士看来，锦江集团品牌过多、全服务酒店占比高、出租率低，中端与经济型门店下沉过度，单店产出被稀释。首旅以如家经济型为基本盘，品牌升级缓慢，成熟店老化，新开门店以轻管理为主，质量参差不齐。

从需求端看，商旅复苏偏弱，市场竞争内卷。2025年国内商务出行需求恢复缓慢，休闲出行分流明显，酒店行业供给过剩、价格战加剧。

华住、亚朵依托会员与自有渠道，华住会会员预订间夜量2.45亿，同比增加21.5%，亚朵自有渠道占比62.9%，降低对OTA依赖，抵抗价格战能力更强；锦江、首旅以经济型与全服务为主，面向价格敏感人群，在内卷中房价与出租率双降，RevPAR承压更显著。

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